事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yà空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同o)由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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